पैंटोमैथ की तीन डील्स में निवेशकों को 65 पर्सेंट तक का हुआ भारी नुकसान।

मुंबई- पैंटोमैथ (PANTOMATH) अपने ही ग्रुप के साथ डील्स करता रहता है। ग्रुप द्वारा चलाए जा रहे फंड्स कंपनियों में हिस्सेदारी खरीदते हैं। फिर उसका बैंक उन कंपनियों के शेयर आम जनता को बेचता है। पैंटोमैथ के एक फंड ने उस प्लेसमेंट में हिस्सेदारी खरीदी जिसे उसका अपना बैंक बेच रहा था। हाल की तीन डील्स में, जिन इन्वेस्टर्स ने ऑफर प्राइस पर शेयर खरीदे थे, उन्हें 42% से 65% तक का नुकसान हुआ हैअगली डील पहले से ही SEBI के पास है। दिल्ली की पाइप बनाने वाली कंपनी, ‘हाई-टेक फ्लो सॉल्यूशंस’ ने पिछले महीने IPO के लिए अर्ज़ी दी थी, जिसमें ‘पैंटोमैथ’ इसके दो बैंकरों में से एक था। पैंटोमैथ-ग्रुप के एक फंड के पास कंपनी की 14.67% हिस्सेदारी है (जो ₹19.74 प्रति शेयर के भाव पर खरीदी गई थी) और वह इस ऑफर में अपने सभी 2.03 करोड़ शेयर बेच रहा है।

पैंटोमैथ ने इस परिवार के साथ पहले भी काम किया है। अक्टूबर 2024 में, जब ‘हाई-टेक पाइप्स’ (जो इसी बंसल परिवार द्वारा नियंत्रित एक लिस्टेड सिस्टर कंपनी है) ने ₹185.50 प्रति शेयर के भाव पर ₹500 करोड़ ($60 मिलियन) जुटाए थे, तब पैंटोमैथ ही एकमात्र बैंकर था। खरीदने वालों में एक पैंटोमैथ फंड भी था। पैंटोमैथ ने पुष्टि की है कि उसने इस प्लेसमेंट में 27 लाख शेयर (लगभग ₹50 करोड़ के) खरीदे थे। 21 सितंबर को शेयर ₹75 पर बंद हुए, जो 60% की गिरावट थी। उस खरीद से किसका फ़ायदा हुआ: बैंक का, जिसने अपनी बुक भरी, या फंड के निवेशकों का?

पैंटोमैथ ने 123 IPO मैनेज किए हैं। यह एनएसई के आईपीओ के बैंकरों में शामिल था। इसके फाउंडर महावीर और मधु लुनावत ने एक मर्चेंट बैंक, प्री-IPO फंड्स का एक ग्रुप, एक लिस्टेड ब्रोकिंग ग्रुप में 37% हिस्सेदारी और जुलाई 2025 से लगभग ₹2,000 करोड़ की रिटेल सेविंग्स वाला एक म्यूचुअल फंड बनाया है। कोटक और मोतीलाल ओसवाल जैसे बड़े ग्रुप भी इसी तरह के कारोबार चलाते हैं। पैंटोमैथ को जो बात अलग बनाती है, वह यह है कि अक्सर एक ही डील में उसकी अलग-अलग यूनिट्स शामिल होती हैं, और डील किस तरह की होती है। छोटी कंपनियाँ, कम ट्रेडिंग और बहुत सारे रिटेल इन्वेस्टर्स।

भारतीय नियमों में इस ओवरलैप (एक-दूसरे से जुड़े होने) पर ध्यान दिया जाता है। क्योंकि ग्रुप फंड के पास हाई-टेक फ्लो (Hi-Tech Flow) की 10% से ज़्यादा हिस्सेदारी है, इसलिए पैंटोमैथ (Pantomath) को जारीकर्ता का “एसोसिएट” माना जाता है और वह IPO की सिर्फ़ मार्केटिंग कर सकता है, उसे चला नहीं सकता। फिर भी, SEBI के नियमों के मुताबिक उसे ड्यू-डिलिजेंस सर्टिफ़िकेट पर साइन करना होता है, जो इस बात की गारंटी है कि प्रॉस्पेक्टस सही है। नियम बैंक से ऑफ़र की पुष्टि करवाते हैं। वे बैंक के सिस्टर फंड को अपनी पूरी हिस्सेदारी बेचने से नहीं रोकते।

एक फंड डिस्ट्रीब्यूटर की तरफ से पब्लिश किए गए सेल्स मटीरियल में IPO या बिक्री के ज़रिए “लगभग 3.5 साल के अंदर” बाहर निकलने का वादा किया गया है, जिसमें निवेश की गई रकम का औसतन 2.5 गुना रिटर्न मिलता है। इसमें ग्रुप के “इंडिपेंडेंट इन्वेस्टमेंट बैंकिंग नेटवर्क” का इस्तेमाल करके लिस्टेड कंपनियों के मुकाबले 30-40% कम कीमत पर शेयर खरीदने का दावा किया गया है।

जनवरी 2024 में, एक पैंटोमैथ फंड ने विक्रान कंपनी में निवेश किया, जिसमें कंपनी की वैल्यूएशन लगभग ₹740 करोड़ आंकी गई थी। उस समय हुई घोषणा के अनुसार, पैंटोमैथ कैपिटल उस डील का एक्सक्लूसिव बैंकर था। उन्नीस महीने बाद पैंटोमैथ ने विक्रान के IPO में को-लीड की भूमिका निभाई।

नए फंड के आने से पहले कंपनी की वैल्यूएशन ₹1,781 करोड़ थी। रिटेल इन्वेस्टर्स ने ₹97 प्रति शेयर के हिसाब से पैसे दिए। दो महीने बाद विक्रान ने ₹1,642 करोड़ के सोलर ऑर्डर की घोषणा की और इसके शेयरों में उछाल आया। फरवरी तक ऑर्डर कैंसिल हो गया और कंपनी के इंटरनल ऑडिटर्स ने इस्तीफा दे दिया। सितंबर 2025 और जून 2026 के बीच, घरेलू संस्थागत निवेशकों ने विक्रान में अपनी हिस्सेदारी 12.6% से घटाकर 5.7% कर दी। पब्लिक की हिस्सेदारी 28.8% से बढ़कर 36.7% हो गई और लगभग 17,000 नए शेयरहोल्डर्स जुड़ गए। शेयरहोल्डिंग डेटा से पता चलता है कि फंड ने अपनी हिस्सेदारी लगभग 6% कम की है; पैंटोमैथ का कहना है कि उसने अपने शुरुआती निवेश का 5% से भी कम हिस्सा बेचा है।

टेलीकॉम-टावर कंपनी SAR टेलीवेंचर का मामला कुछ अलग तरह का रहा। पैंटोमैथ ने 2023 में इसे पब्लिक किया और ₹25 करोड़ से कम जुटाए। आठ महीने बाद, इसने इसके लिए ₹450 करोड़ और जुटाए: ₹210 प्रति शेयर के भाव पर फॉलो-ऑन ऑफर से ₹150 करोड़ और ₹200 के भाव पर राइट्स इश्यू से ₹300 करोड़। मार्केट मेकर ‘असित सी मेहता’ की ब्रोकिंग यूनिट थी, जिसमें पैंटोमैथ कंपनी की भी हिस्सेदारी थी। छह हफ़्ते बाद SAR के शेयर ₹414 के पीक पर पहुँच गए। अब ये ₹73 पर ट्रेड कर रहे हैं। पैंटोमैथ का कहना है कि उसके फंड के पास अभी भी उसकी पूरी हिस्सेदारी है।

पैंटोमैथ के 123 IPO में से आधे से ज़्यादा शेयर अपने ऑफ़र प्राइस से नीचे ट्रेड कर रहे हैं। इसकी पिछली आठ मेन-बोर्ड लिस्टिंग में से पाँच घाटे में हैं। इसके क्लाइंट्स के इन्वेस्टर्स को साफ़ तौर पर मुश्किलों का सामना करना पड़ा है।

2016 और 2020 के बीच, ‘पैंटोमैथ स्टॉक ब्रोकर्स’ नाम के एक ब्रोकर ने – जिसके बोर्ड में लुनावत परिवार के सदस्य शामिल थे – 63 छोटी कंपनियों के IPO में मार्केट मेकिंग का काम किया। पैंटोमैथ कैपिटल ने इन सभी 63 IPO को मैनेज किया। 2022 में SEBI ने पाया कि ब्रोकर ने अपने इंस्पेक्टर्स द्वारा की गई जाँच के दौरान 37 में से 35 दिनों में क्लाइंट्स के ₹24 करोड़ तक के पैसे का गलत इस्तेमाल किया था।

SEBI ने इन उल्लंघनों को “बहुत गंभीर” बताया। SEBI ने पाया कि ब्रोकर ने क्लाइंट्स के शेयरों को उनकी देनदारी से ज़्यादा गिरवी रखा था और उनके फंड का इस्तेमाल अपने ट्रेडिंग के नुकसान की भरपाई के लिए किया था। ब्रोकर का कहना था कि वह “SME मार्केट मेकिंग” के लिए ₹32 करोड़ के शेयर रखे हुए था। SEBI ने उस पर ₹20 लाख का जुर्माना लगाया। SEBI ने इसके लिए तोशनीवाल परिवार को ज़िम्मेदार ठहराया, जो ब्रोकर का रोज़मर्रा का कामकाज संभालते थे, न कि लुनावत परिवार को।

लुनावत परिवार का कहना है कि 2019 तक उन्होंने उस ब्रोकर से अपना नाता तोड़ लिया था। फिर भी, पैंटोमैथ ने 2021 और 2022 में दो और IPO के लिए उसी ब्रोकर को मार्केट मेकर के तौर पर इस्तेमाल किया। उसी साल, लुनावत की एक नई कंपनी ने ‘असित सी मेहता’ में हिस्सेदारी खरीदी। यही वह ब्रोकर था जिसने बाद में SAR के लिए मार्केट मेकिंग का काम किया। पुराने ब्रोकर ने जुलाई 2025 में अपना एक्सचेंज लाइसेंस सरेंडर कर दिया—यह घटना SEBI द्वारा ग्रुप के म्यूचुअल फंड को लाइसेंस देने के एक हफ़्ते बाद हुई। पैंटोमैथ इसे “महज़ एक इत्तेफ़ाक” बताता है।

2023 में SEBI ने पैंटोमैथ कैपिटल की अलग से जांच की। इसमें पाया गया कि कंपनी के दो ‘ड्यू-डिलिजेंस’ सर्टिफिकेट पर किए गए सिग्नेचर न तो आपस में मेल खाते थे और न ही सिग्नेचर करने वाले के पहचान पत्र से। 2024 में सिग्नेचर के मामले पर कोई फैसला सुनाए बिना ही यह आरोप हटा लिया गया।

इसके बाद म्यूचुअल फंड की बात आती है। इसे पैंटोमैथ कैपिटल ने स्पॉन्सर किया है, इसे मधु लुनावत चलाती हैं और इसकी देखरेख ‘पैंटोमैथ ट्रस्टी’ नाम की ट्रस्टी कंपनी करती है। ये सभी काम अंधेरी में मौजूद ग्रुप के हेड ऑफिस से होते हैं। पैंटोमैथ ने बताया कि उसे “किसी भी IPO में हिस्सा लेने की इजाज़त है, जिसमें पैंटोमैथ द्वारा मैनेज किए जाने वाले IPO भी शामिल हैं”।

पैंटोमैथ का कहना है कि हर बिज़नेस एक अलग SEBI-रजिस्टर्ड कंपनी है जिसका अपना बोर्ड है, और न्यूयॉर्क और लंदन में इंटीग्रेटेड ग्रुप आम बात हैं। उसका कहना है कि अगर किसी ग्रुप फंड के पास उस कंपनी के शेयर हैं जिसे बैंक पब्लिक कर रहा है, तो “यह अपने आप में हितों का रेगुलेटरी ओवरलैप नहीं है।” हर होल्डिंग तय सीमा के अंदर थी और उसकी जानकारी दी गई थी। SEBI अपने बैंकरों से ड्यू-डिलिजेंस सर्टिफिकेट पर साइन करने के लिए कहता है, चाहे उनकी भूमिका कुछ भी हो।

पैंटोमैथ ने पहले कहा था कि उसका भारत वैल्यू फंड “लॉन्ग-ओनली” है और लंबे समय के लिए निवेश करता है। जब सेल्स मटीरियल के बारे में पूछा गया जिसमें “~3.5 साल के अंदर” एग्जिट का वादा किया गया था, तो उसने कहा कि लॉन्ग-ओनली का मतलब है कि फंड बिना ट्रेडिंग या शॉर्ट सेलिंग के शेयर खरीदता है और अपने पास रखता है।

ब्रोकर के मामले पर, उसने कहा कि लुनावत परिवार ने “SEBI समेत अधिकारियों के पास मामला उठाया था।” असल में, SEBI ने अपनी जांच में ब्रोकर की गड़बड़ियों का पता लगाया और इस दलील को “बेबुनियाद” बताकर खारिज कर दिया कि इसके लिए पिछली मैनेजमेंट जिम्मेदार थी।

पैंटोमैथ ने यह नहीं बताया कि किन दूसरे पैंटोमैथ IPO में ग्रुप-फंड का पैसा लगा था। दिसंबर में SEBI ने बैंकरों को उन IPO को लीड करने से रोक दिया जिनमें उनके अपने डायरेक्टर या स्टाफ की हिस्सेदारी 0.1% भी हो। एक सिस्टर फंड 14.67% हिस्सेदारी रख सकता है और पूरी हिस्सेदारी बेच सकता